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煤企里的“奇葩”:首钢资源拥现金零借款 每年

时间:2018-12-14 11:04来源:未知 作者:站长 点击:
本文来自天风证券的研报《首钢资源(00639):优质纯焦煤企业,高分红低估值》,作者为天风证券分析师冶小梅。 首钢资源(00639)矿井均位于山西省柳林市,煤质优良,被誉为熊猫煤。公

  本文来自天风证券的研报《首钢资源(00639):优质纯焦煤企业,高分红低估值》,作者为天风证券分析师冶小梅。

  首钢资源(00639)矿井均位于山西省柳林市,煤质优良,被誉为“熊猫煤”。公司专注焦煤业务发展,煤炭开采洗选营收占比99%以上。

  天风证券发表研报称,看好18年焦煤市场,18年煤炭新增产能主要集中于内蒙和陕西,焦煤新增产能可释放增量较少,在2017年环保检查这么严格的情况下,预计今年也不会放松,环保的常态化也会影响一部分产量。

  首钢资源自2012年以来“长期借款”均为0,自2015年以来“短期借款”均为0,即目前公司无对外借款。公司拥有大量现金,每年约1个亿的利息净收入。每年坚持分红,2008年重组以来累计股利支付率高达84%。天风证券予公司目标价3.2元港币,予“买入”评级。

  首钢福山资源集团有限公司成立于1985年,是中国中西部最具规模的一体化煤炭企业之一,以山西省为主要投资基地,主要从事焦煤开采以及原焦煤及精焦煤生产和销售。集团的炼焦煤产品主要用作生产焦炭,焦炭为制造钢材之重要原材料之一。集团客户群主要为国内大型钢铁生产商包括唐山钢铁、武汉钢铁、太原钢铁等客户。

  公司最终控制的实体产业控股子公司4家, 其中3家为煤矿及配套洗煤厂,分别为兴无煤矿(控制权100%,现金流权87.75%)、金家庄矿(权益占比65%)、寨崖底煤矿(权益占比95%)。1家煤化工公司:柳林市联山煤化有限公司,营业范围为二甲醚和微晶玻璃的筹建。

  公司在中国山西省柳林县拥有及经营三个煤矿,即兴无煤矿、金家庄煤矿及寨崖底煤矿,采矿面积合共为31.89平方公里,原煤年产能设计合计为630万吨,核定产能总计525万吨,权益产能合计434万吨,主要产品为硬焦煤及半硬焦煤。根据约翰T.博德公司的技术审查报告,按JORC标准计算,截至2016年底,该三个煤矿的原地资源量为155.35百万吨,可采资源量为91.95百万吨。

  公司煤矿靠近主要的公路及铁路网络,距离主要高速公路仅4公里;与太中银铁路亦仅相距10公里。集团拥有一条长达7公里的铁路接驳三个煤矿至国家铁路网络,配合省内煤炭运输的枢纽“黄金线路”(即山西省内三条主要承载煤炭到5个港口的铁路线,包括大秦线、石太线和侯月线),公司煤炭外运问题解决,竞争优势得以巩固。

  公司下属3个矿井均位于山西省柳林市。柳林,位于我国著名的鄂尔多斯聚煤盆地东缘的河东煤田腹地,全县储煤面积约800平方公里,占总面积的62%,储量达100亿吨。为中国优质硬焦煤之主要储量区域之一。柳林原煤大部分为中低灰、低硫煤,由于其稀有性和高经济价值,被誉为“熊猫煤”。公司下属3个矿井所采焦煤发热量高、焦结度强,灰分及硫份低,品质优越,均为柳林4号和柳林9号焦煤。

  兴无煤矿位于山西省柳林县以南6公里,采矿面积为11.63平方公里,东西相距4.5公里,南北相距4.5公里,于1968年开始投产。根据约翰T.博德公司的技术审查报告,截至2016年12月31日止,兴无煤矿的原地推断资源量及可采推断资源量分别为47.57兆吨及30.68百万吨。该煤矿设计生产能力为每年210万吨,现时核定产能为175万吨,主要生产硬焦煤,经营一座年入洗量为120万吨的洗煤厂,洗煤厂于2000年10月投产。

  金家庄煤矿位于山西省柳林县以南14 公里,采矿面积为6.08平方公里,东西相距6.8公里,南北相距3.4公里,于1996年开始投产。根据约翰T.博德公司的技术审查报告,截至2016年12月31日止,金家庄煤矿的原地推断资源量及可采推断资源量分别为49.92百万吨及29.54百万吨。该煤矿设计生产能力为每年210 万吨,现时核定产能为175 万吨,主要生产硬焦煤,经营一座年入洗量为300万吨的洗煤厂,洗煤厂于2009年6月投产。

  寨崖底煤矿位于山西省柳林县以西南16公里,采矿面积为13.91 平方公里,东西相距5.5公里,南北相距5公里,于1988年开始投产。根据约翰T.博德公司的技术审查报告,截至2016年12月31日止,寨崖底煤矿之原地推断资源量及可采推断资源量分别为57.86百万吨及31.73

  百万吨。该煤矿设计生产能力为每年210万吨,现时核定产能为175 万吨,主要生产半硬焦煤,经营一座年入洗量为210 万吨的洗煤厂,洗煤厂于2010 年第4

  公司专注优质焦煤业务发展,2017年上半年公司营收总计16.80 亿元,其中主营业务收入为16.64

  万元为出售报废产品收入。主营业务收入中原焦煤销售收入占比26%,精焦煤销售收入占比74%。

  公司3矿设计产能合计630万吨,2013年以前公司原煤产量均在600万吨以上。2012年以来受市场需求下降、煤炭工业转型升级滞后以及税费负担与历史包袱较重等因素影响,煤炭行业出现结构性产能过剩、价格下跌、企业亏损等问题,运行困难加大。

  为促进煤炭行业平稳运行和持续健康发展,国务院办公厅出台《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》,按照文件指示建立煤矿产能登记及公告制度。公司下属3个矿井兴无煤矿、金家庄煤矿和寨崖底煤矿均在2014 年9月公布的“全国煤矿生产能力情况(第一批)”名单中,3 个矿井批复的核定产能均为175

  万吨,核定产能合计525 万吨。此后根据核定产能,公司原煤产量有所减少。

  2016 年公司原煤产量同比减少15%主要受“276”政策影响,2016年4季度三座焦煤矿于获批进入安全高效先进产能释放名单。此外,金家庄煤矿因2016年下半年开始上下煤层接替工程影响了2016年下半年和2017

  年上半年部分原焦煤产量。预计2017年全年公司原煤产量在400万吨左右,2018年随着金家庄矿上下煤层接替工程的陆续完成,预计产量有所提升,2018年全年产量预计在450万吨左右。

  煤炭销售结构方面,总体来看,公司长期发展战略将销售比重由原焦煤转至精焦煤,精焦煤销售占比从2008年的14%提高到2015年的90%。尤其在2013年-2015年,由于煤炭市场的疲弱,原焦煤的需求尤其低,但精焦煤的需求相对较强,公司精煤销售占比由56%快速提升至90%。2016年以来由于煤炭市场的好转,原焦煤需求增加以及价格的提升,为了加快货款回收期,公司原煤销售比重又有所回升。

  公司3个煤矿均配有洗煤厂,洗煤厂年入洗能力合计630万吨,完全满足公司精煤洗选要求,公司可以根据市场销售情况灵活自由地调整煤炭销售结构,保持市场竞争力,实现收益最大化。

  2017年上半年公司原煤售价703元/吨(含税),较柳林4 号焦煤坑口价低130 元/吨;2017H 公司精焦煤售价1496

  元/吨(含税),相较于原煤售价高109%。据煤炭资源网数据显示,2017 年柳林4 号焦煤均价847 元/吨,较上半年上涨14

  元/吨,假设公司原煤售价同比上涨14 元/吨,则公司2017 年下半年原煤售价717 元/吨。假设和上半年一致,精煤售价相较原煤高109%,则2017

  公司原煤生产成本较为稳定,2012 年—2016 年公司原煤生产在250 元/吨上下波动。2017年上半年公司原煤吨煤生产成本295 元/吨,同比16

  公司精煤加工费相对较为稳定,在50 元/吨上下波动,2017 年上半年精煤生产成本344元/吨。

  公司吨煤营业税金已包含在生产成本里,吨煤期间费用主要包括吨煤销售费用、吨煤管理费用和吨煤财务费用。公司近些年来利息费用均为负数,即利息收入大于利息支出,则吨煤利息费用为0。2017H

  原煤期间费用合计57 元/吨,相较2016年减少16 元/吨,2017H精煤期间费用合计119 元/吨,相较2016 年减少21 元/吨。2017H

  吨煤期间费用的减少主要受持续成本控制,吨煤管理费用减少的影响。由于运输费的增加,2017H 吨煤销售成本较2016 年略有上涨。

  受益煤炭供给侧改革带来的煤价大幅上涨,2017H公司原煤和精煤售价分别较16 年上涨77%和91%,而另一方面公司成本控制得力,特别是管理费用实现较大降幅,2017H 原煤和精煤完全成本仅分别较16 年增加6%和4%。在此情况下,2017H 原煤和精煤利润空间大幅增厚,2017H 原煤和精煤税前吨煤净利分别达到249 元/吨和790 元/吨,相较2016 年的8元/吨和211 元/吨大幅上涨。

  预计2017年下半年公司实现归母净利润约6个亿,则2017年全年公司归母净利润=5.75+5.99=11.74亿。

  2018年公司预计实现归母净利润15.19亿。截止2018年2月7日收盘止,公司人民币市值为86.55亿,据此测算,首钢资源pe=86.55/15.19=5.倍。内地在香港上市的煤企主要有4家:兖州煤业600188)(01171)、中国神华601088)(01088)、中煤能源601898)(01898)和伊泰煤炭(03948)。以2018年2月7日对应港股收盘价测算,目前pe在7-8倍左右。

  上述4家煤企均为动力煤企业,由于焦煤资源的稀缺性,焦煤上市公司对应的pe高于动力煤企业。参考A股上市公司动力煤和焦煤企业目前pe情况和历史动力煤和焦煤pe估值,一般而言焦煤企业pe相较动力煤企业高2倍左右。

  无借款,资产负债率低于20%。公司自2012年以来“长期借款”均为0,自2015年以来“短期借款”均为0,即目前公司无对外借款。自2013

  年以来,公司资产负债率保持在20%以下,2017H 公司资产负债率仅为19.98%,与A 股上市煤企相比资产负债率最低。根据2017 年半年报统计,35

  家A股煤企中,5 家资产负债率在80%以上,63%的煤企资产负债率在50%以上。

  拥有大量现金,每年约1 个亿的利息净收入。公司于2008 年—2013 年间积累了67 亿净利润,期间现金分红35.5 亿,由于公司煤矿投产较早,最后一个洗煤厂寨崖底煤矿于2010

  年第四季度完工,公司后续资本支出极少,由此累计了大量的资金,以现金及现金等价物、短期投资的形式存在,2013 年底公司现金及现金等价物、短期投资合计44

  2014年—2015年由于公司亏损而继续实施分红,现金及现金等价物、短期投资金额合计有所减少,2016年底该部分金额合计35

  亿元。公司部分现金和短期投资以银行定期存款和借予他人贷款形式存在,近年来每年利息收入在1

  个亿以上。由于公司无对外借款,故无借款利息支出,每年少量的“利息支出”为“提早赎回应收票据”所付费用计入利息支出。对冲之下,公司利息净收入约1 个亿。

  每年坚持分红,重组以来累计股利支付率高达84%。公司自2008 年重组以来,每年均坚持分红,即使在2014 年和2015 年亏损年度依旧分红。2017 年公司首次在中报的时候实施分红,每股股利0.03

  元,现金分红1.38 亿元。2009 年以来,公司实现净利润之和66.82 亿,现金分红总额56.30 亿,累计股利支付率高达84.26%。这是A

  风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,港股系统性风险,金家庄煤矿工程面交接完成不及预期,产销量下滑。(编辑:胡敏)

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