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煤机行业:2019年有望迎来采购高峰关注结构性分

时间:2018-12-11 05:25来源:未知 作者:站长 点击:
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  行业策略:煤机设备是典型的传统中游制造行业,需求直接由下游煤炭行业拉动。基于行业特征,我们构建了煤机设备行业分析框架,从两大维度详细解析四大核心问题。我们认为,煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰,综采设备2019年市场需求有望超750亿元,其中,相比液压支架,“三机”具有更大的成长弹性。此外,随着竞争着力点向综合化发展,煤机龙头公司将更为受益此轮煤机向上周期。

  推荐组合:建议关注同时具备成套设备能力、“单机”竞争优势的煤机龙头公司:天地科技(600582.SH),中煤能源(601898.SH),三一国际(。

  煤机设备的分析重点在于从两大维度解析四大核心问题:煤炭机械属于典型的传统中游制造行业,其需求与下游煤炭企业的设备采购意愿直接相关,同时受到上游原材料价格波动的影响。基于此,我们从上下游、煤机设备行业自身两个维度出发,根据问题的重要性排序,构建煤机设备分析框架,依次对下游煤炭行业供需、煤机结构性机会与高峰时点、竞争重点与格局、上游主要原材料影响进行解析。

  上下游均利好煤机设备行业,2019年有望迎来煤机采购需求高峰:我们认为,煤机设备上下游变化均对其利好。现阶段,我们判断,煤炭供需处于紧平衡状态,煤价有望逐步企稳,煤企盈利能力与财务状况正不断改善,煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰,同时主要原材料钢材价格逐步回落有望提升煤机设备毛利率水平。我们认为,本轮煤炭机械设备投资主要以更新需求为主,与上一轮投资高峰相比有所滞后、温和,2019年有望迎来采购需求高峰。仅考虑更替与新增需求,我们测算,煤机设备需求2018至2020年分别约为641.43-673.57亿元、744.49-776.50亿元、675.14-700.15亿元,同比+34%、+15%、-10%。

  竞争重点正向综合化发展,龙头公司、“三机”结构性分化机会值得关注:我们认为,煤机行业红利向头部公司倾斜。目前,煤机设备正向成套化、大型化、智能化与高端化发展,一些不具备核心竞争力的小型煤机厂已被淘汰,同时供给侧改革使下游煤炭行业集中度提升,提高了客户壁垒,更有利于成套能力与“单机”优势兼具的龙头煤机公司。同时,经过我们测算,煤机设备中结构性机会凸显,相比液压支架的相对平稳增长,“三机”在现阶段具备更充足的弹性,2018年、2019年市场需求有望达176.89-184.76亿元、235.26-243.13亿元,同比约+50%、+32%。目前,煤机设备行业已走出业绩低谷,在手订单、盈利能力与应收账款正在逐步转好,以中煤能源为例,煤机装备2017年、2018年上半年新签订单同比+62.5%、23.6%,迈入上行周期。

  下游煤炭行业资本开支低于预期;设备更新进度低于预期;煤价大幅下跌的风险;原材料价格大幅波动的风险。

  煤炭机械属于典型的传统中游制造环节,既直接与下游煤炭企业的设备采购意愿相关,同时也受上游原材料价格波动的影响。本篇报告将基于我们构建的煤机设备传导逻辑,从上下游、煤机设备行业自身两个维度来对四大核心问题进行解答。

  我们认为,综合来看,现阶段煤炭供需处于紧平衡状态,煤价有望逐步企稳,煤炭企业盈利能力、财务状况改善,设备采购意愿正在加强。

  1)向优化产业结构过渡,通过关停落后产能与兼并重组,煤炭产业行业格局正不断改善,主要体现在产业集中度提升、先进产能置换加快。叠加短期内铁路运力与区域需求匹配存在压力,煤炭供应呈现区域间不平衡状态。同时,煤炭需求开始回暖,传统下游火电产量开始触底回升,新型煤化工打开洁净能源新应用。

  2)煤炭企业盈利能力提升、财务状况改善,设备采购意愿正在加强。得益于行业格局改善、煤价企稳,煤炭企业走出业绩低谷,行业红利向龙头企业聚集。煤炭企业资本开支开始触底回升,迎来增长拐点。根据国家统计局数据,2018年前三季度,煤炭开采与洗选业固定资产投资实现5年以来的首次正增长,完成额达2,054.47元,同比+2.10%。

  2016年以来,我国煤炭行业开始供给侧结构性改革,经过两年的去产能阶段,供给侧改革取得了显著成效,正向优化产业结构、提高供给质量过渡。

  1)煤炭行业供给侧改革重点正从去产能向优化产业结构过渡。2013年以来,我国大力推进煤炭行业供给侧改革以改善行业格局、提升煤炭企业盈利能力。2016年12月,国家发改委、国家能源局发布《煤炭工业发展“十三五”规划》,提出化解淘汰过剩产能8亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右,标志煤炭供给侧改革进入优化产业结构阶段。目前,煤炭企业正向先进化、规模化、高质量方向发展。

  2)供给侧结构性改革取得了显著成效,实际淘汰的落后产能大幅超过计划退出产能,并实现全社会煤炭去库存,使行业产能利用率不断提升。2016年到2017年,我国实际退出落后产能共5.4亿吨,超计划退出产能1.4亿吨。煤炭库存下降显著,全社会煤炭库存(包括煤矿、港口、终端)由2016年初的3.27亿吨下降至2018年9月末的1.43亿吨;国家与地方煤矿煤炭库存从2016年三季度末的1.28亿吨下降至2018年9月末的0.57亿吨。随着落后产能退出与去库存加快,煤炭行业整体产能利用率实现提升,从2016年四季度的58.4%提升至2018年三季度末的70.1%。

  2017年下半年以来,国家开始大力推进煤炭行业产能置换工作,形式以新建、资源整合为主。我们预计,“十三五”后期,煤炭行业供给侧结构性改革将以优化产能结构为主。

  1)根据国家发改委2016年12月与2018年1月分别颁布的《煤炭工业发展“十三五”规划》、《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》的表述,先进产能置换工作将作为“十三五”后期的重点工作,即以先进产能置换作为淘汰落后产能的主要供给侧改革手段,同时推进产业内、产业链上下游的兼并重组,以形成若干个具有国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团。

  2)先进产能置换以新建、资源整合为主。根据国家能源局2018年第10号煤矿生产能力公告,截至2018年6月,全国有效产能约34.9亿吨/年(安全生产许可证等证照齐全),建设煤矿产能约9.8亿吨/年,其中,新建产能4.3亿吨/年,占比43.88%;资源整合3.9亿吨/年,占比39.80%;改扩建1.0亿吨/年,占比10.20%;技术改造0.9亿吨/年,占比9.18%。

  3)煤炭行业供给侧结构性改革通过兼并重组、关停不合规与落后煤炭企业,使煤炭行业的集中度不断提升。根据国家统计局数据,截至2018年9月,全国煤炭开采与洗选业企业数量为4482家,相比供给侧改革前(2016年初)减少1445家。我们认为,煤炭行业集中度提升将使头部企业更受益此轮改革。

  目前,建设的部分先进产能已开始逐步投放,但实际增加的产量相对有限。同时,供给侧结构性改革使煤炭产能区域集中化程度提高,持续向三西地区集中,呈现区域间供需不平衡。

  1)我们根据国家能源局最新煤矿生产能力公告信息进行统计,截至2018年6月,全国大中型(先进)煤矿项目(产能90万吨/年及以上)转入生产约1.39亿吨/年,产能30万吨/年及以上煤矿项目转入生产约1.77亿吨/年;退出落后产能约0.57亿吨/年;已进入联合试运转的煤矿201处,产能为3.35亿吨/年。假设下半年投产水平与上半年一致,全年计划退出落后产能1.5亿吨/年,分别以大中型煤矿项目、30万吨/年及以上煤矿项目为测算依据,则全年增加产能约1.51亿吨/年至2.03亿吨/年,按照70%的产能利用率,实际有效供给产量在1.05亿吨/年至1.42亿吨/年。

  2)根据《煤炭工业发展“十三五”规划》,全国煤炭开发的总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部。根据我们的统计,2018年上半年主要增量产能集中于新疆、山西、陕西、吉林与内蒙古,其中三西地区(蒙晋陕)占总增量的45.34%;截至2018年6月,全国煤炭产能集中于三西地区,蒙晋陕煤炭产能总和占全国总产能的62.57%,区域间供需格局维持偏紧状态。

  未来三年煤炭调出的主要增量将集中于三西地区,叠加“公转铁”政策推动,预计2019年底之前,铁路运力瓶颈将成为影响煤炭市场的重要因素。

  1)未来三年煤炭调出的主要增量将集中于三西地区。据我们统计,截至2018年6月,全国煤矿建设规模中,新增产能约为7.39亿吨,三西地区新增产能总计5.27亿吨,占比71.32%,未来煤炭产能的集中度有望进一步提升。《煤炭工业发展“十三五”规划》提出,预计 2020 年煤炭调出省区净调出量 16.6 亿吨,其中,晋陕蒙地区 15.85 亿吨,占比达95.48%。

  2)环保要求下的“公转铁”政策将使全国铁路煤炭运输短期内压力加大。根据中国铁路总公司发布的《2018~2020年货运增量行动方案》显示,到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。目前,“三西地区”煤炭外运的铁路运输任务主要由北通路、中通路、南通路三大通道承担,新增运力压力则基本由大秦线、朔黄线万吨,其中大秦线万吨、蒙冀线万吨、瓦日线少量增量。相比今年预测的煤炭实际供给增量1.05至1.42亿吨[1],运输能力虽显现边际改善,但仍存在缺口。

  2)蒙华线年底全线开通,有望缓解煤炭运力紧张。蒙华铁路是国内最长的运煤专线,北起内蒙古浩勒报吉站,终点到达江西省吉安市,线公里,规划设计运输能力超2亿吨/年,计划于2019年10月全线开通,有望分流煤炭铁路运输增量,同时降低蒙西、陕西向华中地区运输煤炭的成本,缓解我国煤炭运力紧张。

  1)在我国的一次能源矿产资源中,煤炭最为丰富。根据自然资源部发布的《中国矿产资源报告2018》,2017年,我国煤炭新增查明储量为815.56亿吨,资源查明储量达到1.67万亿吨,同比+4.3%;一次能源消费总量为44.9 亿吨标准煤,其中煤炭占60.4%,石油占18.8%,天然气等能源占20.8%,煤炭仍为主要一次能源。

  2)考虑到我国能源结构的天然禀赋,未来很长一段时间,我国的主要能源还是以煤为主。根据发改委、能源局发布的《能源发展“十三五”规划》,到2020年,我国能源消费总量控制50亿标煤以下,煤炭在我国一次能源消费结构的比重仍然在58%左右。

  3)从世界范围来看,我国煤炭储量丰富,油气资源对外依存度高。根据英国石油公司(BP)发布的《世界能源统计年鉴2018》,截止2017年底,我国探明能源储量中,煤炭占世界储量的13.4%,对外依存度7.58%;石油占1.50%,对外依存度69.95%;天然气占2.80%,对外依存度37.94%。

  我们看到,2017年以来,煤炭需求有所回暖,主要传统下游火电的产量开始触底回升,同时,新型煤化工的发展使煤炭应用趋向清洁化,打开新的下游空间。

  传统下游需求开始回暖。2017年,煤炭消费量实现了2013年以来的首次增长,全年消费达38.6亿吨,同比+0.37%。其中,煤炭的主要下游火电需求开始回暖,2016年以来,火电产量开始触底回升,2016年、2017年以及2018年1-10月为43,957.70亿千瓦时、46,115.00亿千瓦时和40685.60亿千瓦时,同比+4.41%、+4.91%和7.09%。

  煤化工与国家战略发展同步,正在向创新驱动型转变,将助力煤炭清洁化应用,打开新的下游需求。

  1)煤化工按产品种类可以分为传统煤化工与新型煤化工。传统煤化工通常指煤制焦炭、电石、甲醇等历史悠久、技术成熟的工艺。新型煤化工是指煤制油、烯烃、天然气、乙二醇等以煤基替代能源为导向产业。与传统煤化工相比,新型煤化工以生产洁净能源和可替代石油化工的产品为主,如柴油、汽油、液化石油气等。

  2)根据国家能源局规划,未来煤炭发展进入新的发展时期,以上下游一体化为发展思路,由粗放型向精细型转变,注重质量效益与环境影响,放弃过往以扩大产能为导向的发展模式。《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》(国家能源局)提出,已规划开展煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品、煤炭和石油综合利用等5类模式及通用技术装备的升级示范,已明确规划的新建项目共14个,预计总投资超3000亿元。此外,地方煤化工项目的批复也陆续打开阀门,据我们不完全统计,2016年以来,共批复19个地方煤化工项目,预计总投资额约1,452.42亿元。

  受益于我国供给侧结构性改革,煤炭行业在经历了5年低迷之后,2016年下半年以来,煤炭行业格局不断改善,煤炭价格开始企稳回升。以全国煤炭价格综合指数为例,其从2016年6月初的125.90上升至当前的168.01。由于煤炭供需仍处于紧平衡状态,目前煤炭价格正在高位震荡。此外,2016年末至今,煤炭中长期合同价格为535元/吨,将有利于煤炭价格维持理性与稳定。

  煤炭价格回升叠加行业集中度提升使得煤炭企业盈利水平大幅提高,且向龙头企业聚集。同时,行业格局的改善已传导至煤炭企业的资产负债表与现金流量表。

  1)根据国家统计局数据,我国煤炭开采和洗选业企业自2016年以来盈利能力实现大幅改善。2016年,煤炭行业正处于供给侧结构性改革初期,总主营业务收入仍有所下降,为22,328.52亿元、同比-6.07%,利润总额实现触底回升,达1,159.53亿元、同比+186.25%;2017年,总营业收入开始企稳回升,达24,870.64亿元、同比+11.39%,利润总额为2,952.69亿元、同比+154.65%。从销售利润率水平看,经过两年的供给侧改革,2017年煤炭行业销售利润率为11.63%,超越2012年水平,接近2011年的高峰水平。

  2)煤炭上市公司在业绩提升的同时,应收账款、经营活动现金流量净额均实现大幅改善。我们看到,2016年以来,26家煤炭上市公司业绩边际改善显著,2017年实现营业收入同比+27.63%,归母净利润同比+178.93%;2018年前三季度实现营业收入同比+5.68%,归母净利润同比+6.54%。此轮改善已传导至煤炭公司的资产负债表与现金流量表,应收账款、经营活动现金流量实现大幅好转。以中国神华为例,2017年、2018年前三季度,公司应收账款周转天数分别为21.35天、16.35天,同比缩减17.53天、6.53天;2017年经营活动现金流量净额为951.52亿元,同比+16.20%。

  随着盈利能力、现金流量的大幅改善,煤炭企业固定资产投资开始触底回升,其中,龙头煤炭企业资本开支增长幅度大于行业整体情况,预示企业对煤机设备采购的意愿正在加强。

  1)从整个煤炭行业来看,根据国家统计局数据,煤炭开采与洗选业固定资产投资从2016年开始边际改善,2018年三季度实现5年以来的首次正增长,固定资产投资完成额达2,054.47元,同比+2.10%,迎来正增长拐点。煤炭设备工具购置占固定资产投资比例相对较为稳定,根据2004至2016年的数据情况,煤炭设备工具购置一般占固定资产投资的30%左右。

  2)煤炭企业龙头资本开支回升更为显著。我们统计了中国神华与中煤能源历年在煤炭业务上完成的资本开支情况,2016年煤炭资本开支降幅开始收窄,2018年上半年两家龙头企业共完成煤炭资本开支38.16亿元,同比+21.72%,高于行业整体+2.10%的增幅。2018年,中国神华与中煤能源资本开支计划分别为290亿元、163亿元,较2017年完成额同比+10.69%、62.33%,其中,中煤能源煤炭部分计划资本开支较2017年完成额同比+69.24%。

  煤炭机械是用于煤炭开采的专用设备,属于定制化产品,以“三机一架”为代表的综采设备是煤炭生产建设中的核心内容。

  1)煤炭机械是专门用于煤炭开采的专用设备,会因为煤矿条件、产能设计以及内部核心部件要求等不同而有定制化情况。广义上的煤炭机械,按煤矿开采顺序可以分为勘探设备、综合采掘设备、提升设备、洗选设备、安全设备和其他设备,以及露天矿设备等。狭义上的煤炭机械,指煤炭综合采掘设备,主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架,合称“三机一架”,是煤炭行业生产建设中的核心内容。

  2)综采(综合机械化采煤)是煤炭工业的发展方向。相比炮采(打眼放炮落煤方式)、普采(普通机械化),综采更适用于煤炭规模开采,将工作面落煤、装煤、运煤、顶板支护和顶板管理工艺全部用机械以自动化方式完成,大幅改善工作面产量和效率、提高安全性。随着我国煤炭开采向规模化发展,综采已成为煤炭工作的重要方向。

  作为煤炭机械的核心内容,综采设备所占的价值量最大,约达70%。根据国家统计局数据,煤炭开采与洗选业固定资产投资中,约30%是设备购置投资。一般而言,煤炭机械设备约占设备购置总体50%,综采设备约占煤炭机械设备总投资的70%[2]。根据创力集团招股说明书披露,综采设备价值构成中,液压支架占比最大,达45%,掘进机、采煤机、刮板运输机分别占12%、13%、10%,其他设备占20%。

  下游煤炭企业盈利能力、现金流量实现大幅改善,采购设备的意愿正在加强,煤炭机械有望迎来新一轮投资周期。

  经过测算,我们认为,本轮煤炭机械设备投资主要以更新需求为主,叠加部分新增需求,与2010至2013年的上一轮投资高峰相比有所滞后。

  1)煤机需求具有持续性,可以分为整机市场与售后市场,整机市场需求主要来自存量设备更替、先进产能建设与原有煤矿实施技改,分别对应更新需求、新增需求以及提升机械化率;售后市场是指煤机销售之后所需要的售后服务与零部件更换业务。

  2)相比上一轮2010至2013年的煤机需求高峰,本轮需求相对滞后与温和。主要原因在于,此轮需求主要以更新需求为主,且由于2013年以后煤炭市场经历下行,煤炭企业产能利用率低,煤机设备更新、采购有所滞后。此外,2017年以来,煤矿正在向大规模、机械化发展,先进产能建设有望使煤机迎来一波新增需求。

  具体而言,考虑到机械化率提升与设备更新、先进产能建设有所重叠,我们仅计算由于设备更新及产能置换所带来的煤机设备需求。我们在以下大前提假设下进行煤机市场的预测,同时在更新需求、新增需求分别预测时会提出单独适用的假设。

  1)不考虑煤机的定制化情况。煤机设备实质上会因为煤矿条件、产能设计以及内部核心部件要求等不同,价格区间跨度较大。

  2) 煤机设备价值约占煤炭企业固定投资中设备购置的50%。 煤炭企业设备购置实质上包括除煤机意外的其他设备,根据图表29的价值构成情况,设备购置中约50%属于煤机设备投资。

  我们认为,更新需求是此轮煤机采购周期的主要构成。基于以下假设及过程,我们测算,2017至2020年,煤机更新市场为419.64亿元、552.14亿元、655.20亿元与608.18亿元,同比+12.52%、+31.58%、+18.66%与-7.18%,2019年将迎来需求高点,2020年可能小幅回落。

  1)部分年度的煤机使用寿命会由于开工率不高而有所延长。不同煤机使用寿命有所差异,根据过煤量的不同,“三机”(掘进机、采煤机、刮板输送机)寿命较短,为3-5年,“一架”寿命较长,为5-8年。我们认为,煤炭市场下行时企业开工率普遍不高,煤机使用寿命会有所延长。根据开工情况,假设2010年、2011年与2016年,三机与液压支架分别以3-5年与5-8年的使用寿命进行更替;2012年至2015年,使用年限有所延长,三机与液压支架以4-7年与6-10年的使用寿命进行更替。

  2)进行分年份、分设备种类对应测算。基于以上假设,以及综采设备的价值构成,我们从时间、设备种类两个维度进行更替市场空间的测算。时间维度上,我们以2010年至2016年的煤机设备为基数,分三机与液压支架进行同一年度加总;设备种类维度上,我们对综采设备及其构成进行分项拆分。

  3)经过我们的测算,2017年至2020年,煤机更新市场将达419.64亿元、552.14亿元、655.20亿元与608.18亿元,同比+12.52%、+31.58%、+18.66%与-7.18%。由于三机与液压支架使用年限有差异,两者有一定的分化,三机在2018年、2019年增长最为快速,液压支架市场需求较大、增长相对平稳。此外,我们不排除由于使用寿命延长,采购高点会延至2019年以后的情况。

  煤机的新增需求主要来自新增产能建设。我们基于以下假设测算,2018至2020年,煤机新增需求约为89.29-121.43亿元、89.29-121.43亿元、66.96-91.07亿元。

  1)1000万吨产能工作面大约对应“三机一架”2.5至3.4亿元。根据大同煤矿集团有限责任公司张东方2018年2月发表的论文《年产千万吨矿井综采设备国产化探究》中的信息,目前1000万吨产能的工作面大约需要2.5至3.4亿元的“三机一架”投资,由于目前大多先进产能是向规模化、机械化发展,我们认为这一投资额具有代表性,以此为新建产能所带来煤机设备需求的计算基数。

  2)2018至2019年是新建产能带来煤机采购的高峰。根据我们对国家统计局披露煤炭建设产能数据的统计,截至2018年6月,我国新增产能建设约为7.39亿吨。我们认为,“十三五”后期,落后产能已基本退出,将以先进产能建设为主要工作。我们粗略估计,2018至2020年,煤机新增需求将对应2亿吨、2亿吨以及1.5亿吨的新增产能,约为89.29-121.43亿元、89.29-121.43亿元、66.96-91.07亿元。

  根据上述对更新需求、新增需求的测算,我们认为,2018至2020年,煤机设备需求将达641.43-673.57亿元、744.49-776.50亿元、675.14-700.15元,同比+34%、+15%、-10%,2019年将迎来需求高点,2020年可能小幅回落。值得注意的是,如果考虑到机械化率水平的提高,煤机需求将更为广褒,不排除采购高点在2019年之后的年份达到。

  我们认为,煤机行业格局实现优化,主要是因为煤机行业经历洗牌与下游煤炭集中度提升向上游煤机传递。煤机设备目前正向成套化、大型化、智能化与高端化发展,叠加2013年以来煤机市场低迷,部分不具备核心竞争力、小型煤机厂被清出市场;供给侧结构性改革使煤炭企业集中度提升,大型煤企对煤机性能严苛的要求使行业有较高的客户壁垒。

  近30年以来,通过引进、消化、吸收与再创新,我国重大煤机装备水平显著提高,与国外先进水平差距不断缩小,但在设备能力、可靠性、使用寿命、技术先进性等方面待进一步提升[3]。随着煤炭开采的安全性、效率、绿色、集约化要求更高,我国煤机设备的竞争着力点正向综合化发展,即不仅需要在“单机”有更强的竞争力,还需要向成套化、大型化、智能化与高端化发展,以提高上下游各企业之间的配套能力,抢占市场制高点。

  根据中国煤炭科工集团的申宝宏等在2015年2月发表于《煤矿开采》的论文《煤炭机械装备国内外技术现状及发展展望》,我国综采设备已基本实现替代进口。我们从产业链重点环节与综合竞争力两个维度梳理了主要煤机公司的业务情况,目前在“三机一架”上已基本形成寡头垄断的格局,并且越来越多的煤机设备公司具备成套设备能力。

  1)从产业链竞争格局而言,“三机一架”环节基本形成寡头垄断格局。其中,液压支架主要以郑煤机、北煤机与平煤机为主,龙头郑煤机整体市占率约30%、高端产品市占率约60%;采煤机环节主要包括西安煤机(中煤能源)、太重煤机、创力集团与上海采掘(天地科技),前三家合计市占率约达70%;掘进机以三一国际、山西煤机(天地科技)为主,其中三一国际拥有50%以上的市场占有率;刮板运输机中,张家口煤机(中煤能源)、天地奔牛(天地科技)合计市占率约90%。

  2)从综合竞争力角度来看,部分煤机设备公司已形成全产业链覆盖及优势产品环节,同时正在向成套设备制造方向发展。目前,具备全产业链覆盖、形成两个及以上优势领域、具备成套设备制造能力的煤机设备公司主要有天地科技、山东能源重装、平煤机、中煤能源、兖矿集团、晋煤金鼎煤机、山东矿机。

  供给侧结构性改革使下游煤炭行业的集中度不断提升,这一集中趋势正通过客户壁垒向煤机行业传导。

  1)正如本文第二章节煤炭部分所述,煤炭行业供给侧结构性改革通过兼并重组、关停不合规与落后煤炭企业,使煤炭行业的集中度不断提升,头部企业,如中国神华、中煤能源等将更为受益此轮改革。

  2)由于煤机设备直接关系到煤炭企业的安全生产与生产效率,规模化生产的煤炭企业更为注重煤机企业资质、质量管理体系,一般通过公开招标或者议标的方式来采购设备,新的煤机企业要获取大客户的认可需要较长的过程,因而煤炭行业集中度的提升,将有望带来上游煤机设备的集中度提升。

  我们认为,随着煤机行业竞争着重点变化使落后煤机企业退出市场、下游煤炭企业集中度提升向煤机行业传导,煤机龙头的市场占有率得到不断提升,煤机设备行业红利正在向头部企业聚集。

  1)煤机设备行业集中度已开始逐步提升。根据中国煤炭机械工业协会统计,2017年煤机装备行业淘汰小型企业3000家,煤机设备行业前10强、前5强收入占50强总收入的比例,行业集中度略有提升,从2014年的54.97%、38.00%提升至2017年的55.90%、39.33%,约提升1ppt。我们认为,随着煤机行业竞争重点转移、下游煤炭企业收购兼并,未来行业集中度有望进一步提升。

  2)行业红利正在向头部公司聚集,天地科技、郑煤机、中煤能源等设备龙头公司煤炭机械业务收入增速大于行业整体增速。以龙头煤机公司天地科技为例,2017年、2018年上半年煤炭机械板块收入分别为63.14亿元、31.18亿元,同比+37.46%、+56.69%,相比整体设备需求增速更快。

  受益于下游煤炭行业供给侧结构性改革取得成效、盈利能力得以提升,煤机设备行业各个企业走出低谷,在手订单、盈利能力与应收账款正在逐步转好。

  1)煤机设备行业自2017年开始触底回升,目前在手订单饱满。以天地科技、中煤能源为例,2017年煤机设备板块分别实现收入63.14亿元、51.09亿元,同比+37.46%、+39.48%。在手订单方面,依据上市公司披露的数据,天地科技2017年煤机装备相关业务新签订单120亿元,同比+110%,2018年上半年共新签(包括其他业务)订单123.5亿元,同比+30%;中煤能源煤机装备2017年、2018年上半年新签订单同比+62.5%、23.6%。

  2)煤机设备公司业绩持续提升,同时资产负债表正在修复,应收账款改善显著。我们选取了煤机占营业收入比最大的5家上市公司(天地科技、三一国际、山东矿机、林州重机、创力集团),2017年、2018年上半年分别实现总营业收入同比+24.18%、40.72%,归母净利润同比+247.94%、61.89%。同时,此轮改善已逐步传导至资产负债表,下游煤炭公司盈利提升叠加煤机公司加强收款,应收账款周转天数实现大幅改善。

  煤机设备的主要原材料是钢材,因此设备制造毛利率会受到钢材价格变动的影响,但由于从采购钢材到交付设备需要几个月的时间,煤机设备毛利率波动相对钢材价格有滞后性。

  1)钢材是煤机设备制造的主要原材料,也是煤机公司营业成本的重要组成部分,钢材价格的波动对煤机产品毛利率具有一定的影响。根据郑煤机与创力集团招股说明书披露的信息,钢材类材料约占液压支架成本的50%(考虑外协部件采购则约占68%),约占采掘机械设备成本的35%。

  2)煤机产品毛利率相对于钢材价格波动有滞后性。煤机产品从采购、生产到实现销售收入需要几个月的时间,因此采购钢材的价格对煤机毛利率的影响通常会滞后一段时间。以液压支架为例,郑煤机披露,不考虑材料利用率及公司产品结构的因素,钢材价格每上升1%,将会直接带动营业成本上升约0.6%。

  我们判断,“十三五”后半程,产能置换将成为钢铁去产能的首要途径,随着先进产能的释放,钢材价格有望回落,叠加煤机需求旺盛,煤机设备毛利率有望逐步回升。

  1)由于钢铁去产能成效显著,2015年以来,钢材价格实现触底回升并上涨快速,钢材综合价格指数从2015年底的56.37上升至2017年底的121.80,吞噬了煤机设备企业的部分利润,叠加下游煤炭下行,煤炭企业采购设备意愿减弱,煤机设备需分摊的成本压力加大,致使毛利率有所下行。

  2)钢铁“僵尸产能”清理接近尾声。2016年底,工信部提出“十三五”期间粗钢去产能1-1.5亿吨的总体目标;根据新华网统计,截至2017年底,钢铁工业已完成去产能超过1.15亿吨,其中2016、2017年分别去产能0.65、0.5亿吨,其中2017年以产能置换方式化解炼铁、炼钢产能合计近2500万吨。

  3)产能置换加速推进,随着先进产能逐步释放,钢价有望开始回落。据冶金报不完全统计,从2017年年初至2017年12月25日,参与钢铁产能置换的企业(新建项目)共72家,拟分别淘汰炼铁、炼钢产能10562.5、13162.5万吨,拟分别新建炼铁、炼钢产能9453、11768.3万吨,产能置换中将分别压减炼铁、炼钢1109.5、1394.2万吨。

  4)今年11月以来,多家钢铁企业发布钢价调价,包括宝钢股份、徐州金虹、山西建龙等钢铁企业下调出厂价,相比调价之前有较大幅度的下降。以宝钢股份为例,厚板(宝山、东山)、热轧(宝山、东山、梅山)在11月份价格基础上下调200元/吨,12月开始施行。我们认为,钢材价格的下降,有利于煤机设备毛利率提升,煤机公司的盈利能力有望进一步提升。

  行业策略:煤机设备是典型的传统中游制造行业,需求直接由下游煤炭行业拉动。我们基于行业特征构建煤机设备行业分析框架,从两大维度详细解析四大核心问题。我们认为,煤机设备有望随煤炭行业固定资产投资触底回升而迈入新一轮采购高峰,2019年市场需求有望超750亿元,其中,相比液压支架,“三机”具有更大的成长弹性。同时,随着竞争着力点向综合化发展,煤机龙头公司将更为受益此轮煤机向上周期。

  推荐组合:建议关注同时具备成套设备能力、“单机”竞争优势的煤机龙头公司:天地科技(600582.SH),中煤能源(601898.SH),三一国际(。

  公司是煤机设备行业的绝对龙头,煤机综合市场占有率居行业首位。公司是中煤科工集团下属唯一上市平台,有望以天地科技为资产运作平台进行整合。目前,公司围绕煤机设备,已布局煤矿相关的完整产业链,业务板块包括煤机制造、安全装备、环保产品、工程项目、煤炭生产与物流贸易,形成良好的协同发展。同时,公司引领智能煤机装备技术,智能化开采产品已应用于国内第一座智能煤矿。我们认为,公司有望显著受益此轮煤机采购高峰及行业集中度提升。目前,行业改善已传导至公司订单端,2017年、2018上半年,公司新签订单212亿元、124亿元,同比+56%、+30%。

  公司是以煤炭生产为主的大型能源企业,是国内唯一有煤矿设计、煤矿建设、煤矿装备制造、煤炭开采、煤化工与相关贸易的全产业链的企业。公司业绩由“三架马车”(煤炭开采、煤机制造、煤化工)拉动,迈入上行周期。其中,煤机设备方面,公司不仅具备设备成套能力,且旗下西安煤机、张家口煤机在采煤机、刮板运输机两个细分领域市占率第一。目前,受益于煤机设备周期上行,公司2017年、2018年上半年新签煤机装备订单同比+62.5%、23.6%。

  公司产品以港口机械与煤炭机械为主,是国内掘进机细分领域龙头,2018年上半年市场市占率约为56.4%,相比2017年末提升9.40ppt,将显著受益于“三机”细分市场弹性与市占率的稳步提升。同时,公司不断拓展掘进机新应用场景,打开在矿山、隧道、水利工程等方面的应用。公司2017年、2018年上半年实现净利润2.29亿元/3.58亿元,同比扭亏/+171.29%。

  下游煤炭行业资本开支低于预期:煤机设备约占煤炭行业固定资产投资的30%,如果煤炭行业资本开支低于预期,将直接影响煤机设备采购。

  设备更新进度低于预期:设备更新替换与煤机使用寿命、煤炭企业更新意愿直接相关,如果后续煤炭产量下降,可能会以维修代替更新。

  煤价大幅下跌的风险:煤价如果大幅下跌,会直接影响煤企利润与生产意愿,设备采购可能会有所延后。

  原材料价格大幅波动的风险:如果环保政策趋严,钢材价格仍有较大的上涨风险。

  [3]《煤炭机械装备国内外技术现状及发展展望》(申宝宏等,中国煤炭科工集团有限公司)

(责任编辑:站长)
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