幸运农场_幸运农场免费计划_首页-彩70

幸运农场_幸运农场免费计划_首页-彩70

海通煤炭开滦股份:煤焦业务齐发力环保助推业

时间:2018-12-10 19:33来源:未知 作者:站长 点击:
公司地处河北唐山,主营业务为煤炭开采及洗选、炼焦、煤化工产品的生产销售,主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品。大股东为开滦集团,持股 煤炭资源优质,盈利

  公司地处河北唐山,主营业务为煤炭开采及洗选、炼焦、煤化工产品的生产销售,主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品。大股东为开滦集团,持股

  煤炭资源优质,盈利稳健。公司煤炭资源地处开平煤田东南翼,位于华北重要的炼焦精煤基地,主产优质稀缺肥煤,年产能810万吨,保有储量6亿吨。此外,公司大股东开滦集团合计拥有在产煤矿产能2760万吨(已剔除上市公司产能),其中炼焦煤1970万吨,动力煤790万吨;在建煤矿产能1680万吨,主要位于内蒙古、新疆和河北蔚州,预计2019-2020年投产。近几年,公司洗精煤产销量基本稳定,外销比例在60%以上,由于近年来精煤价格显著上涨,公司煤炭业务收入显著上涨,毛利率从2014年的31.2%提升至2017年的48.3%,显著贡献业绩。

  焦炭业务弹性大,未来有望受益环保进一步趋严。公司下属三家焦化子公司:承德中滦(持股51%、170万吨焦炭)、迁安中化(持股50%、330万吨焦炭)、唐山中润(持股94%、220万吨焦炭),合计焦化产能720万吨,权益产能458.1万吨,产能规模位列上市焦化公司前列。公司焦化业务具备较强的成本优势,其中自产精煤1/3用于自用炼焦,剩余约800万吨精煤需要外购,由于公司位于河北唐山,距离港口较近,使用进口焦煤有效降低综合成本。整体看,公司焦炭产/销量基本平稳,仅去年因受环保限产影响略有下滑,我们认为,焦炭业务业绩主要取决于焦炭焦煤价差,目前受益于去产能和环保限产,焦炭价格屡创新高,价差不断增大,盈利显著回暖。鉴于蓝天保卫战三年计划,环保有望常态化,焦炭业务有望延续高景气。

  盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS为0.59/0.69/0.77元(18年BPS 6.45元),对应PE估值分别为10/9/8倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为17倍,考虑当前行业现状,给予公司18年业绩13~15倍的PE,对应合理价值区间为7.67~8.85元(2018年PB为1.2~1.4倍),给予“优于大市”评级。

  公司成立于2001年,于2004年成功挂牌上交所。公司主要业务包括煤炭开采及洗选、炼焦、煤化工产品的生产销售,主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品。公司煤炭资源地处开平煤田东南翼,位于华北重要的炼焦精煤基地。其主要煤种为肥煤,具有低灰、中高挥发分、特高发热量、特强粘结性等优质特性。截至2017年底,公司唐山区域矿井(范各庄矿、吕家坨矿)产能810万吨,保有储量6亿吨。目前,公司已经从煤炭开采、洗选及炼焦延伸到下游煤化工产品生产与加工,并通过园区化集约发展,形成了具有产业集群和规模优势的煤-焦-化一体化产业链。

  背靠开滦集团。截至2017年12月31日,公司的大股东是开滦集团,持股44.12%。开滦集团前身为开滦矿务局,于1999年底改制而来,属河北省国资委下属企业。此外,中国信达资产管理股份有限公司于2017年2月9日认购公司非公开发行股份3.53亿股,占公司总股本的22.24%。

  集团资产种类丰富、注入空间大。根据中诚信国际发布的集团债券评级报告,剔除公司拥有的煤矿资产,集团合计在产煤矿产能2760万吨,其中炼焦煤1970万吨、动力煤790万吨;在内蒙古、新疆和河北蔚州合计有1680万吨的在建煤矿产能,预计2019-2020年投产。此外,集团还拥有电力产业,包括开滦热电公司、东方电厂和协鑫电厂,合计装机容量为993兆瓦。

  业绩逐步好转。2015-2017年,公司营业收入分别为104.2、117.3和185.6亿元,同比变化-27%、+13%和+58%;归母净利润分别为-4.2、4.3和5.2亿元。受益于煤价自2015年底以来的趋势性上升,公司业绩不断好转。2014年至今,公司毛利率始终在10%以上(除2015年外),盈利能力保持平稳。

  分行业看,煤化工营收占比高,煤炭采选盈利能力强。2014-2017年,公司煤化工业营业收入分别为132.8、96.3、106.0、176.6亿元,显著高于煤炭采选业收入30.0、24.3、26.2、38.5亿元(未进行内部抵消,故合计值超过总营业收入)。然而,2014-2017年煤炭采选业的毛利率均显著高于煤化工业。

  分产品看,冶金焦营收占比高,洗精煤盈利能力强。2014-2017年,公司冶金焦营业收入分别为76.6、59.8、73.2、115.6亿元,高于洗精煤和其他煤化工产品收入(未进行内部抵消,故合计值超过总营业收入)。从毛利率看,洗精煤的毛利率显著高于冶金焦和其他煤化工产品。

  公司拥有的肥煤资源是炼焦用煤的优质原料,因此近年来,除了少部分自用炼焦外,公司主要用于外销。2014-2017年,公司洗精煤产/销量基本保持平稳,且外销比例约占60%以上。2014-2017年,公司煤炭业务营收约占总营收的14%,鉴于其较高的毛利率水平(图7),因而具有稳健的盈利能力。2017年,煤炭业务毛利占比接近50%。

  公司下属三家焦化子公司:分别是唐山中润(持股94.08%、220万吨焦炭产能)、迁安中化(持股49.82%、330万吨焦炭产能)、承德中滦(持股51%、170万吨焦炭产能),合计焦化产能720万吨,其中权益产能458.1万吨。

  公司下游客户主要为河北当地大型钢厂,主要销售给首钢、河钢等钢铁企业。由于焦炭行业历史上产能利用率低,产业链话语权弱,因此利润受到上下游挤压,盈利能力较弱。相对煤炭业务来说,焦炭业务毛利率较低,但其盈利弹性大,对原料焦煤价格比较敏感。根据2017年主要经营数据公告,2017年焦煤采购平均价格1198元/吨,同比上涨58.36%,焦炭业务毛利率由2016年的11.58%下降到7.54%。由图11可知,2014-2017年公司焦炭产/销量基本保持平稳,焦炭业务业绩主要取决于焦炭焦煤价差。今年三季度以来,受益于去产能和环保限产,焦炭价格不断创下近年新高,焦炭焦煤价差不断增大。鉴于环保进一步趋严的预期,焦炭业务有望延续高景气。

  今年以来,环保政策频出,焦化企业更是重点指导对象。2018年6月份,国务院出台《打赢蓝天保卫战三年行动计划》(国发【2018】22号),明确提出“重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施‘以钢定焦’,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右”。8月,《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布,除“以钢定焦”外,“河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作”。8月20日,第二轮环保督查如期启动。虽然截至目前环保督查对焦炭产量影响有限,但从长远来看,我们预计焦炭供给进一步偏紧是大概率事件。事实上,8月以来,焦炭价格已提涨五轮,目前价格再创近年新高。根据wind,8月31日唐山一级冶金焦市场价为2600元/吨,较周初提升120元/吨,而这已经是本月的第五轮提涨,五轮累计共提涨540元/吨。目前焦企库存普遍在低位,叠加环保督查可能进一步加严的预期,焦企挺价信心充足。从下游需求看,钢厂普遍补库积极性高,订单相对充足,焦炭市场整体供需两旺。此外,贸易商囤货意愿不减,焦价或将进一步上涨。

  鉴于唐山一直是环保重点关注区,相对而言更严格一些,因此公司对环保方面也较为重视。根据年报,2017年公司环保投入资金4.98亿元,占营收2.68%。其中,环保设备运行2.7亿元,环保项目投资1.98亿元,排污费0.26亿元。此外,公司下属迁安中化公司、唐山中润公司、唐山中浩公司、范各庄矿、吕家坨矿均属于环保部门公布的2017年度重点排污单位。根据河北省《炼焦化学工业大气污染物排放标准(征求意见稿)》的要求,焦炉烟囱烟尘、二氧化硫和氮氧化物的特别排放限值分别为10、15和100 mg/m3(根据国标《炼焦化学工业污染物排放标准》(GB16171-2012)要求,上述三项特别排放限值分别为15、30和150 mg/m3)。从披露的信息来看,以唐山中润公司为例,其焦炉烟囱烟尘、二氧化硫和氮氧化物排放浓度分别为13.7、15和68.5mg/m3,满足国标中特别排放限值标准,与更严格的河北省排放标准相比,仅烟尘略微超出特别排放限值。这表明公司具备相关脱硫脱硝技术,迁安中化和承德中滦公司在经过整改后,也完全可以达到相应排放标准,因此预计限产整改对公司影响有限。

  8月23日,河北省政府印发《河北省打赢蓝天保卫战三年行动方案》(以下简称《方案》),明确提出对焦化等高排放行业实现错峰生产,但对“实现超低排放、工艺技术先进、产品优质高端的行业环保‘领跑者’企业,原则上不实施错峰生产”。因此,公司若整改到位,有望显著受益环保限产带来的价格上涨。此外,《方案》还指出支持焦化企业通过减量置换,随钢铁产业布局调整而调整,“推进焦炭产能向五大集团(河钢、首钢、旭阳、冀中能源、开滦五大集团)、煤化工基地和钢焦一体企业聚集”,公司未来有望整合资源。

  公司通过园区化集约发展,打造上下游产业一体化发展模式。目前,公司煤化工产业链已形成一定规模。根据2017年年报,公司已形成焦化下游配套甲醇、纯苯、己二酸等项目。2017年,公司甲醇、纯苯、己二酸产/销量分别为17.02/13.75、17.77/6.78、15.10/15.03万吨。从全国层面供需情况看,甲醇和纯苯目前均有比较大的供给缺口。2017年,我国甲醇和纯苯供给缺口分别为801和247万吨。

  我们预计公司18-20年EPS为0.59/0.69/0.77元(18年BPS 6.45元),对应PE估值分别为10/9/8倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为17倍,考虑当前行业现状,给予公司18年业绩13~15倍的PE,对应合理价值区间为7.67~8.85元(2018年PB为1.2~1.4倍),给予“优于大市”评级。

(责任编辑:站长)
织梦二维码生成器
顶一下
(0)
0%
踩一下
(0)
0%
------分隔线----------------------------
发表评论
请自觉遵守互联网相关的政策法规,严禁发布色情、暴力、反动的言论。
评价:
表情:
用户名: 验证码:点击我更换图片